核心观点：

商务宴请、宴席等消费场景继续带动餐饮宴席市场回暖，升学宴即将成为营销重点，端午将至，终端渠道迎来补货阶段。白酒、啤酒、乳制品、休闲零食等的热销带动渠道信心回升，产业链将重回景气阶段，继续强烈看多白酒，啤酒，餐饮链投资机会。

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【白酒】：茅台股东大会召开在即，关注酒企端午营销动作【啤酒】：高基数导致销量增速放缓，旺季关注吨价提升【乳制品】：原奶成本同比回落，乳企利润率有望改善【调味品&速冻】：近期板块调整较多，建议逢低布局优质标的【软饮料&休闲食品】临近端午，关注节令食品销售和礼盒产品动销

本周要点：

本周A 股上涨，上证指数收于3231.41 点，周变动0.04%。

食品饮料板块周变动-1.9%，表现弱于大盘1.94 个百分点，位居申万一级行业分类第24 位。

本周食品饮料各子板块中涨跌幅由高到低分别为：肉制品（-0.51%），乳品（-1.02%），保健品（-1.74%），软饮料（-1.81%），其他酒类（-1.94%），啤酒（-1.98%），白酒（ -2.02% ） ， 预加工食品（ -2.06% ） ， 休闲食品（ -2.36%），调味发酵品（-2.48%）。

投资建议：持续看好白酒、啤酒、调味品、餐饮等板块今年的修复机会，在全面放开及经济回暖的基础下，把握三大主线。白酒：稳中向好趋势确定，从渠道动销+厂商运作维度继续看好茅五泸及古井，今世缘，洋河，汾酒，珍酒李渡等；餐饮&调味品：消费需求复苏+成本边际改善：重点看好绝味食品，安井食品，千味央厨，中炬高新，天味食品，宝立食品，安琪酵母；啤酒：线下消费场景恢复，高端结构提升，春节期间行业呈现淡季不淡特征，看好具备催化及渠道优势的燕京啤酒、青岛啤酒、华润啤酒。

【白酒】茅台股东大会召开在即，关注酒企端午营销动作茅台股东大会召开在即，关注酒企端午营销动作。年初以来高端酒运行整体稳健，飞天普五国窖大单品批价均在合理波动范围内，茅台非标酒投放有所增加，普五上半年放量明显动销显著，国窖公司4-5 月展开会战行动对核心终端进行梳理及调整，并在部分市场导入低度产品适应消费潮流。随着端午节日即将到来，拉动消费者动销开瓶将成　　为市场主要营销目标，预计端午期间次高端及地产酒投入将有所加大，买赠、扫码红包、抽奖等消费者互动方式将更加丰富灵活。贵州茅台下周召开股东大会，其对行业发展趋势的判断将成为市场关注重点。

坚守龙头价值，珍惜低预期下的布局机会。近期酒企陆续召开股东大会，交流沟通当前及下一步重点工作，五粮液洋河汾酒等龙头公司销售回款工作稳步推进，高端茅五泸库存维持在正常水平，次高端企业库存已经回落到2-3 月的合理状态。随着费用投放调整，多码关联控货，提价预期渐起，预计渠道积极性会进一步回升。我们认为龙头市占率提升及结构升级的逻辑仍然明确，提升管理效能也成为内生力量，重点推荐品牌优势突出的贵州茅台，泸州老窖，五粮液；动销表现优秀的地产酒龙头古井贡酒，山西汾酒，洋河股份，今世缘；具备较大潜力的次高端酒企舍得酒业，珍酒李渡，酒鬼酒等。

【啤酒】：高基数导致销量增速放缓，旺季关注吨价提升5 月以来由于22 年高温天气导致的较高基数，当月销量增速有所放缓。受市场情绪影响啤酒板块回调，青啤、重啤、华润等头部企业在本轮调整中估值已处于合理区间，2023 年 PE 约为 30 倍。啤酒具有显著的大众消费属性，即便在逆周期依然体现出结构升级、吨价提升，未来高端化路径清晰。新疆知名旅游景点独库公路的开放时间是每年的六月到十月份，即将迎来旅游旺季，有望加速推动疆内市场啤酒消费恢复，疆外乌苏全国化推广营销。从市场动销情况来看，当前库存水平较低，经销商备货信心较强，二季度啤酒行业产品结构有望进一步提升。 包材方面，铝材、瓦楞纸、玻璃价格同比回落，部分对冲了麦芽等酿酒原料上涨压力，预计 23H1 成本压力小于 H2。综合收入与成本变化趋势，二季度啤酒板块弹性空间较大。

啤酒企业 23 年仍侧重中高档产品投入，预计结构化升级对利润率的拉动大于直接提价。基本面角度维持青岛啤酒、重庆 啤酒、华润啤酒并列第一判断，同时建议关注燕 京啤酒潜在改革机会。

【乳制品】：原奶成本同比回落，乳企利润率有望改善2023 年初至今原奶同比降幅约 5%， 预计全年原奶价格中枢同比有望小幅回落，乳品生产企业成本压力得到缓解，预计二季度利润率有望得到改善。从竞争格局来看，低温乳企新乳业、光明乳业等公司23 年加强了费效比考核，重视利润率指标，伊利、蒙牛促销力度有所收窄。受消费力下行影响，奶酪行业需求目前仍处于低位。随着新一轮配方注册制开启，奶粉正在加速经历新一轮洗牌，内资品牌市占率有望提升。

从估值水平来看伊利、蒙牛动态 PE（2023）处于过去十年估值底部区间。相比上一轮周期，龙头市占率和市场地位进一步巩固。 从中长期维度来看利润率将受益于原奶端的逐步回落，重点看好蒙牛乳业、新乳业。

【调味品&速冻】：近期板块调整较多，建议逢低布局优质标的本周公布经济数据显示，5 月份，CPI 同比上涨0.2%，环比下降0.2%，表明国内物价整体稳定。同时，猪肉、蔬菜价格下行，部分企业的成本有望改善。由于市场对高估值标的担忧，近期调味品&速冻板块整体回调较多，主要考虑估值和资金配置原因，但部分标的回调后已经具备性价比。今年主线上，持续看好餐饮恢复带来的产业链发展机会。即使近期市场对消费复苏有所担忧，我们认为优质企业具备更强抗风险能力+成长弹性，结合短期及今年整体布局考虑，市场当前建议关注：1）消费需求恢复是当前市场关注重点，在全面放开背景下，餐饮消费场景最为受益，春节消费恢复也验证了大家此前预期，预计相关产业链企业动销有望持续改善，建议关注餐饮链相关企业千味央厨、安井食品、宝立食品、味知香等；2）22 年原料价格相对较高，后续部分原料价格有望回落，带来利润率提升的标的，如油脂（尤其棕榈油等）呈现下行趋势，建议关注油脂在成本中影响较高的天味食品、立高食品。

【软饮料&休闲食品】临近端午，关注节令食品销售和礼盒产品动销五芳斋近来销售景气，粽子订单良好，公司今年在礼盒装方面布局不同价位带，并继续与其他品牌开展联名活动，不断向年轻群体渗透。公司线下餐饮业务门店营收恢复中，下半年会重点打造以月饼为主的第二增长曲线，预计今年公司营收和净利润高增。

休闲零食受益于端午备货，坚果类及礼盒类产品动销良好，渠道备货充足，因去年端午低基数，今年同比增速高，建议关注洽洽食品。盐津、甘源、劲仔继续受益于零食量贩渠道扩张，端午节日对销售也有利好作用。

饮料行业步入旺季动销积极，东鹏积极开展冰冻化陈列活动、抢占终端良好位置，香飘飘在核心城市铺货新品，建议关注饮料公司旺季销售情况和新品复购情况。

重点推荐：贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、洋河股份、古井贡酒、舍得酒业、珍酒李渡和酒鬼酒。食品股继续看好：安井食品、千味央厨、宝立食品、天味食品、安琪酵母、蒙牛乳业、妙可蓝多、洽洽食品、绝味食品、东鹏饮料、青岛啤酒、重庆啤酒、华润啤酒、燕京啤酒。

风险提示：需求复苏不及预期，近2 年受宏观环境等因素影响经济增长有所降速，国民收入增长亦受到影响，未来中短期居民收入增速恢复节奏和消费力的提升节奏可能不及预期；食品安全风险，近年来食品安全问题始终是消费者的关注热点，产业链企业虽然不断提升生产质量管控水平，但由于产业链较长，涉及环节及企业较多，仍然存在食品质量安全方面的风险；成本波动风险，近年来食品饮料上游大宗商品价格波动幅度有所加大，高端白酒作为高毛利品类受原材料价格波动影响较小，但是低档酒和调味品等成本占比较高的品类盈利水平可能受原材料价格波动影响相对较大。

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