中信建投(601066)发布研究报告称,当前锂产业链自下而上去库存,库存从去年的边际需求转为当下的边际供给,导致月度级别供给过剩,但全年看锂矿供应过剩矛盾并不显著,仅有小幅过剩,上半年过剩愈突出则愈加剧下半年月度级别短缺风险。目前电池级碳酸锂价格已经跌破20万元/吨,已致部分外购矿石的锂盐加工厂亏损,底部成本支撑逐步显现。价格继续下跌或引发锂盐厂减产扩大、以及部分高成本矿山推迟投产,形成成本支撑,预计锂盐价格下跌已经步入尾声,建议重视底部布局机会。
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投资建议:全年角度看锂矿供给仍存在瓶颈,供给端仍有故事可言,资源紧张、锂盐加工产能过剩,锂矿价格跌速慢于锂盐,因此锂矿企业将拥有更厚的利润安全垫和未来最大的利润弹性,因此推荐具有资源属性且未来具有规模增长的永兴材料(002756)(002756.SZ)、中矿资源(002738)(002738.SZ)、天齐锂业(002466)(002466.SZ)、赣锋锂业(002460)(002460.SZ)等。
事件:锂价跌破20万元/吨,新能源汽车产销环比改善。4月14日电池级碳酸锂报价19.3万元/吨,较2022年11月最高的56.75万吨已累计下跌66%,工业级碳酸锂价格则跌至14.6万元/吨,较去年最高的54.2万元/吨下跌73%。3月国内汽车销量明显改善,新能源汽车产销分别完成67.4万辆和65.3万辆,环比分别增长22%和24.4%,同比分别增长44.8%和34.8%。
中信建投主要观点如下:
锂价暴跌之后,或已进入底部区间
据SMM数据,4月14日电池级碳酸锂报价19.3万元/吨,较2022年11月最高的56.75万吨已累计下跌66%,工业级碳酸锂价格跌至14.6万元/吨,较最高的54.2万元/吨下跌73%。电碳-工碳价差扩大,青海盐湖锂盐厂库存水平较高,市场工碳库存量更为显著。新能源汽车补贴退出2022年提前预支部分消费,叠加传统燃油车大促销挤压新能源汽车空间,产业链自下而上去库,库存从去年的边际需求转为当下的边际供给,同时锂价过快下跌引发下游加快去化节奏,引发市场价格踩踏,仅一个多季度时间锂价腰斩有余,市场看空情绪已到极致。目前锂盐价格已致部分外购矿石的锂盐企业亏损,价格继续下跌或扩大锂盐减产、引发部分高成本矿山推迟投产,预计锂盐价格下跌已经步入尾声。
年初月度级别供给过剩,但锂矿释放继续低于预期,全年角度矛盾并不突出
2023年开始锂矿供应开始趋于过剩,考虑产业链去库的情况下,全年过剩6.1万吨LCE(5%);澳洲Marion扩建项目推迟至2023年下半年投产,Cattlin产量季度同环比进一步下降,全年产量目标调降,巴西Sigma项目投产时间推迟至2023年Q2,南美盐湖的新建项目多数出现推迟,年内新增产能多为2022项目延期释放贡献,除SQM外其他项目不及预期概率较大,因此供给弹性缺乏,全年角度供应过剩矛盾并不突出,且存在进一步收紧可能。下游方面,年初电池、正极厂砍单,消费短期失速,供给保持平稳,出现阶段性的月度级别供需失衡,但考虑全年供应仅小幅过剩,上半年月度级别过剩情况下,或导致下半年出现月度级别短缺风险。
当前锂价已致部分锂盐加工厂亏损,底部成本支撑逐步显现
盐湖、锂辉石及锂云母是目前在开发的三种主要含锂资源,根据SMM数据,盐湖卤水生产成电碳的单吨成本为4-5万,锂辉石提锂单吨成本将近6万元/吨(采选+冶炼),云母提锂平均成本在6-8万元/吨(采选+冶炼)。但2022年国内锂辉石精矿的产量仅为约1.5万吨LCE,锂云母精矿产量仅约为7.2万吨LCE,盐湖提锂产量约10.2万吨。国内锂盐厂资源匹配程度低,超50%锂盐产能需外购资源生产,由于矿端依然偏紧,近来锂矿价格下跌速度较慢,外购矿石的锂盐加工企业存有高价原料库存,锂盐价格过快下跌,导致部分锂业企业出现现金亏损,SMM预计目前国内25%到30%的产能处于亏损状态。
锂盐产量已连续数月下滑,成本倒挂或导致供应继续减量
国内锂盐产量继续下降,根据SMM数据,3月份中国碳酸锂产量30585吨,同比+17%,环比-1%,江西地区规范产业发展,云母冶炼企业减停产明显,叠加回收市场寡淡,导致碳酸锂整体供应下滑;由于碳酸锂和氢氧化锂价差明显,下游苛化需求较好,苛化企业订单增加,但部分大厂因矿石供应不足,氢氧化锂冶炼产线也有一定程度减量,3月份氢氧化锂产量23891吨,同比+36%,环比-2%。SMM预计,4月锂价持续下行影响下,企业亏损范围或扩大,部分辉石和云母冶炼企业维持减停产预期,预计4月碳酸锂产量29756吨,同比+12%,环比-3%,预计4月氢氧化锂产量22712吨,同比+23%,环比-5%。
产业链库存总量增长,库存结构向上游转移
今年以来产业链自下而上去库存,锂盐库存在总量增长的过程中,下游正极厂库存逐步转移至上游锂盐厂,全产业链库存呈两头大中间小的情形。据SMM统计,上游锂盐厂的碳酸锂成品库存从2022的平均1万吨以下水平增长至2023年3月末的6.7万吨,下游正极厂的碳酸锂库存则从2022年最高的3.2万吨降至7千余吨,碳酸锂总库存总3万吨多吨增长至7.4万吨。按照库存天数计算,上游锂盐厂库存约为1-2个月,产业链中锂盐库存更多集中于上游环节,部分正极厂库存不足10天,库存水平处于安全线下沿,若消费超预期好转,产业链中游企业则面临库存被动补库局面,议价权或较为被动。
新能源汽车延续高速增长势头,仍处于高景气度区间
3月国内汽车销量明显改善,新能源汽车产销分别完成67.4万辆和65.3万辆,环比分别增长22%和24.4%,同比分别增长44.8%和34.8%,市场渗透率26.6%。2023年1-3月,新能源汽车产销分别完成165万辆和158.6万辆,同比分别增长27.7%和26.2%,市场渗透率26.1%。新能源汽车消费并不疲弱且月度级别环比显著改善,即将到来的4月上海车展有释放消费部分潜力的可能,下半年新能源汽车产销量或有加速,全年仍有希望超过900万辆,增速虽然较2022年放缓,但仍处于高景气度区间。
出口强劲,成为锂电增长重要拉动力
全球对新能源、绿色低碳领域的重视程度逐步提高,国际市场的旺盛需求也带动我国电动车及锂电类产品出口增长。2023年一季度电动载人汽车出口647.5亿元、增长122.3%,锂电池出口1097.9亿元、增速达到94.3%,太阳能电池出口突破900亿元、增长23.6%。一季度,汽车出口延续了快速增长态势,汽车企业出口总量为99.4万辆,同比增长70.6%,其中新能源汽车24.8万辆,同比增长1.1倍;3月单月,汽车企业出口量为36.4万辆,环比增长10.6%,同比增长1.1倍,其中新能源汽车7.8万辆,环比下降10.3%,同比增长3.9倍。
供应受限消费维持高增,重视锂价底部布局机会
国内消费正逐月环比改善,近期上海车展有望推动购车需求,全产业链回暖需求回升;供给端锂矿产能释放继续不及预期,全年供需矛盾并不显著,上半年月度级别供应过剩则加剧下半年月度短缺风险,锂下半年基本面强于当前;近期锂价跌速过快,锂矿跌价速度较慢,外购精矿生产的锂盐企业成本与售价倒挂,4月亏损幅度或扩大,供应端继续减量以支撑价格。消费改善,供应端减产,叠加库存去化预期,预计锂盐价格已至底部区间,建议重视锂价底部布局机会。
风险提示:1、国内传统燃油汽车正值国六排放标准切换,促使国内燃油车降价促销,消费者观望情绪较重,当前传统燃油车去库仍未完成,国内新能源汽车消费仍面临传统燃油车促销压力;2、锂全产业链去库,消费恢复不及预期则弱化库存去化节奏,库存不见拐点或仍对锂价形成压制;3、全年锂供应过剩的矛盾并不突出,但锂矿项目投产超预期则放大过剩量;4、短期锂盐价格大幅、较快下挫,市场买涨不买跌、观望情绪浓厚,锂价不排除继续下挫可能。
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